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政策管控视域下我国企业年金投资收益率研究
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摘要：人口老龄化已成为日益严重的全球性问题，建立多层次养老保障体系成为全球应对人口老龄化挑战的普遍做法。 目前，我国基本形成了“三支柱”的养老保障制度体系，其中第一支柱基
人口老龄化已成为日益严重的全球性问题，建立多层次养老保障体系成为全球应对人口老龄化挑战的普遍做法。 目前，我国基本形成了“三支柱”的养老保障制度体系，其中第一支柱基本养老金广泛地覆盖了我国公民，企业年金作为养老保障的第二支柱，在我国市场化、规范化运营已有十余年，覆盖面和影响力得到了显著提升。 截至2019 年年底，建立了年金计划的企业达9.6 万家，参加职工达2 548 万人，基金积累规模达到17 985 亿元。 我国自2004 年至2019 年连续出台了29 份有关企业年金的政策文件。 截至目前，企业年金已形成较为完善的制度基本框架，形成了信托型企业年金制度，构建受托人、账户管理人、托管人的分权制衡机制，采取投资比例限制和投资范围监管，明确企业年金基金的信息披露和监管要求，把企业年金计划管理、受托管理、账户管理、托管管理、投资管理、信息披露、权益归属、监督管理整体规范到了企业年金基金管理的架构之下。 “十三五”规划纲要中提出要构建包括职业年金、企业年金和商业保险的多层次养老保险体系，持续扩大覆盖面，明确清晰的顶层设计给予了企业年金体系建设发展的强大信心。
尽管取得了较好的成效，我国养老金体系仍存在一些问题。如“基本养老金主导、补充养老金从属”的理念偏差影响“三支柱”均衡发展；基本养老金降费背景下制度财务可持续矛盾更加突出；养老金投资理念保守，权益类资产配置不足；第三支柱个人税延型商业养老保险试点成效未达到预期等。作为养老金“三支柱”的第二支柱企业年金，由于以往“补充养老保险”的定位，一直以来得不到应有的重视。 企业年金投资偏好、期限要求等与基本养老金不甚相同，但是政策管控上却沿用相同的权益类资产量化投资限制，对于第二支柱长期发展有着不利影响。
为此，近年来政府密集出台相关文件（见表1）。2004 年出台的首个管理试行办法成为企业年金投资管理中最主要依循的政策文件，对企业年金定调DC（确定缴费）型个人账户完全累进方式，确立信托制的基金管理制度、分权的基金治理结构等，起到了奠基作用。 2011 年起，集合计划开始初步试点，起步较晚，至今资产占比不大，但对于中小微企业加入不足这一问题有着积极的引导作用。2013 年的23 号、24 号文件的出台对于企业年金发展的推动取得了明显成效，是一个里程碑式的进步，拓宽了企业年金投资渠道和投资范围，有效鼓励了企业年金账户管理人采取风险偏好稍高的投资产品，提高投资收益。 随着新文件的出台，政策体系不断完善，既厘清了政府和市场的边界，也形成了政府和市场、政府和企业、政府和机构的良性互动。
表1 近年来企业年金相关法律法规梳理数据来源：公开信息颁布时间 施行时间 名称2004-02-23 2004-05-01 企业年金基金管理试行办法2011-02-12 2011-05-01 企业年金基金管理办法2011-05-20 2011-05-20 关于企业年金集合计划试点有关问题的通知2013-03-19 2013-03-19 关于扩大企业年金基金投资范围的通知2013-03-19 2013-03-19 关于企业年金养老金产品有关问题的通知2014-03-13 2014-03-13人力资源和社会保障部办公厅关于印发扩大企业年金基金投资范围和企业年金养老金产品有关问题政策释义的通知2019-08-28 2019-08-28 人力资源社会保障部办公厅关于加强养老金产品管理有关问题的通知
企业年金从2007 年开始市场化投资运营，从基金投资收益率发布情况来看，早期企业年金投资收益率波动性较大，系统性风险是影响企业年金收益的主要风险。可喜的是，随着近年来企业年金体制机制不断完善，基金投资收益率逐步趋于稳定，偏差大幅缩小，投资组合净值增长的稳定性大幅提高，与同期通货膨胀率进行对比，也取得了良好的保值增值效果。
一、文献综述
从企业年金制度的发展、当前发展形势研判、政策监管、国外经验借鉴、养老资金资产配置、风险管控等方面可以梳理出过往学者的多种理念与思路。
（一）国内文献综述
有关企业年金制度发展，杨长汉等人通过对我国企业年金运行的总体状况评估与分析，认为企业年金发展的关键问题在于扩大国民覆盖面［1-2］。 所采取措施应是有针对性地落实企业年金税收优惠，激发、调动企业员工，尤其是中小企业员工参与的积极性，真正建立起多支柱多层次的养老保障体系。 管斌彬等人通过回归模型的建立和敏感性分析，提出退休年龄延长到61 岁至62 岁时，对于替代率正向效应达到最大，投资环境优化、投资渠道拓宽、工资增长率中高速增长后趋于稳定、个人缴费率提高以及提前加入年金计划年龄等因素都会对替代率产生积极影响［3-4］。 张林广、李蔚等认为企业年金目前存在产品同质化严重、风险偏好趋同、顶层设计缺乏与第一第三支柱衔接以及缺乏统一监管等问题，认为应大力推动开展以个人账户为核心的年金管理模式，摒弃集中决策模式，推动个性化投资需求的满足［5-6］。
文章来源：《大众投资指南》 网址: http://www.dztzznzzs.cn/qikandaodu/2021/0708/1209.html
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