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用行为金融学指导投资活动

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摘要：

自从新中国股票市场建立，30年来，无数个人投资者似乎发现了增加财富的新途径。从那时起，指导老百姓炒股票、期货、外汇等的出版物层出不穷，各种投资宝典或投资圣经汗牛充栋。但大多数出版物基本上讲的是投资基础知识或财务知识，很少从心理学角度来讲投资行为的。同时，投资学理论也成为经济学研究的一门显学，投资学专著或教材也呈旺销之势。然而，建立在有效市场假说基础上的投资学理论对投资实践的指导作用一直有限。投资学理论信奉有效市场假说，相信人是理性的、信息是完全的，市场是有效的。在完全有效的市场中，投资者很难获取超额收益。

行为金融学似乎是更能揭示投资行为、构建投资策略的一种金融学理论。作为行为经济学分支，行为金融学用心理学的方法和理论来分析投资者产生的行为，研究发现人们的投资行为远非那么理性，而是存在诸多的行为偏差。尽管行为金融学属于实验和心理经济学范畴，还远未发展成标准化的分析范式，但其影响日益显现。行为金融学的开创者丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和实验经济学家弗农·史密斯（Vernon L. Smith）分享了2002年的诺贝尔经济学奖，这也激励着行为金融学的研究呈欣欣向荣之势。由迈克尔·M.庞皮恩（Michael M. Pompian）所著的《财富管理的行为金融》（邓鑫译，中信出版集团，2020年4月第一版）一书在将行为金融学理论转变为投资指南方面做出了很好的尝试。该书将行为金融学的现有成果进行了很好的总结，并用比较通俗易懂的写作风格呈现出来，以指导人们的投资实践。

该书对影响投资者行为的观念执着型偏差、信息处理型偏差和情感型偏差三大类偏差中的20个具体的行为偏差进行了详尽的解读。这些行为偏差是人类的心理弱点或心理误区，是普通人普遍存在的，当你读到相关的讨论时，不免会惊讶地说，这说的就是我呀。在这里略举三例。

本书中第一个分析的行为偏差是认知失调偏差，这是一种常见的心理偏差，说的是当人们发现获得的新信息与自己原来的理解相冲突时会感到不安。而克服这种不安的做法往往是找理由来肯定自己先前的判断或做法，或选择性地获取支持自己原有决策的信息。在财富管理中，当后来发现某项投资决策出现错误时，我们总是固执地相信自己的判断是合理的，而不愿快速处理亏损的资产，继续不断补仓从而使仓位越来越高，而不能及时调整抓住别的投资机会。

心理账户偏差是信息处理偏差的一种，这种现象是指人们会根据来源和用途将不同类型的资产分为不同的心理账户。尽管心量账户的设立有积极意义，如对某些特定用途资产确定单独的投资原则，如用于孩子入学的钱单独处理，进行稳健型投资，但是心理账户偏差经常会带来总收益上的损失。如人们习惯性将投资所带来的收益与本金区别开来，从而带来赌场赢利效应，即以为投资收益取得的钱可以承担更大的风险，从而冒险行为会进一步升级，似乎投资挣来的钱不是钱，不用遵循本来的审慎或平衡投资原则。这就是为什么许多个人投资者稍有一点收益后就不像刚开始投资时那么审慎，而变得更加冲动，折腾几年还是回到从前，只是为专业投资者、证券公司、交易所以及政府作了较大贡献。

又如，大多数人还存在一种情感型偏差——损失厌恶型偏差，这是卡尼曼和特沃斯基在1979年的文章中揭示的前景理论中的一种行为偏差，这种现象指人们回避损失的冲动比获取收益的冲动更为强烈，人们对风险的承担意愿与收益的获取意愿并非是对称的，如果让一个厌恶损失的人承担1美元的风险，那么要求最低回报应为2美元。由于厌恶损失心理的存在，人们就会拒绝认输，即使看不到盈利转机时，也不愿抛售。因此，大多数投资者在面临损失时会继续持有赔钱的资产（表现为风险偏好倾向），一旦经过长期等待之后这种资产开始反弹并开始获得收益时为了避免损失则会快速卖出(表现为风险规避效应)。由于这种心理的存在，止损点这样的投资原理在现实中往往却做不到。

正因为普通人远非那么理性，总是或多或少地存在上述行为偏差，这就是为什么由普通自然人管理的机构投资者或公司中，投资行为需要有那么多的投资管理制度，如投资决策流程、止损制度、分散投资制度。说到底，这些制度是克服这些不利于正确投资的行为偏差的。在家庭或者个人投资管理中，也许就得有类似的投资制度。然而，众多的家庭财富管理中似乎并没有这么多清晰的投资制度，正如大多数家庭没有严格的财务会计制度一样。也许我们觉得，家庭是一个以血缘与情感为纽带的社会细胞，用不着如此刻板理性地生活，家庭生活就更加任性和随意。因此，人性的种种弱点在个人或家庭投资生活中经常会有所体现。