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股市投资，从输家到赢家
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摘要：本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言，首图来自壹图网。 价值投资有一些核心理念，如看重复利效应、推崇长期持有、警惕市场共识等，面对这
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言，首图来自壹图网。
价值投资有一些核心理念，如看重复利效应、推崇长期持有、警惕市场共识等，面对这些理念，有人说知易行难，也有人讲知难行易，都有道理，层次不同——知易行难的“知”是知其然的“知”，是知道；知难行易的“知”是知其所以然的“知”，是相信。
我们都知道很多事，但只有相信才能转化为行动，经典的价值，就在于为读者架起一道从知道到相信的桥梁。
本文推荐的经典是查尔斯·埃利斯的《赢得输家的游戏》，作者是耶鲁大学投资委员会前主席，这本书是橡树资本董事长霍华德·马克斯自称深受启发的三本书之一（另外两本分别为《随机漫步的傻瓜》和《金融狂潮简史》）。同其他投资经典一样，这本书的新颖之处不在其观点，而在于通过差异化的视角强化了经典理念的说服力，助力投资者从知道走向相信，继而开启成功投资之旅。
赢家游戏和输家游戏查尔斯在书中引入赢家游戏和输家游戏的概念，对投资者树立正确投资理念很有启发意义。这两个概念源自西蒙·拉莫对网球比赛的观察，经过大量数据分析，拉莫发现，在专业比赛中，80%的得分是赢来的，即赢家把球击到对方救球范围之外；在业余比赛中，80%的得分是输掉的，即来自输球一方的撞网和出界。
同一种运动，不同参与者赢球的精髓不同，基于此，拉莫将网球运动区分为赢家游戏和输家游戏。与之类比，查尔斯基于两大维度将股票投资分为赢家游戏和输家游戏，并劝告投资者要参与赢家游戏，莫要陷入输家游戏之中。
第一个维度是积极投资VS被动投资，积极投资为输家游戏，被动投资为赢家游戏。在查尔斯看来，当前机构投资者主导市场，要打败对手正变得越来越难，再考虑到各种交易成本（各种费用、佣金、大额交易对市场的影响等），从长期来看，85%的投资经理已经并且一直都会被市场击败，积极投资已经变成一种输家游戏。
投资者会说，不还有15%的胜率吗？但问题在于提前识别出来的可能性很低。在这个角度，查尔斯给的建议同巴菲特一样，以指数基金为代表的被动投资才是赢家游戏。股市由千千万万的专业人士主导，指数基金复制了市场，投资者只要投资指数基金，就无异于免费享受了市场专家的集体智慧。
第二个维度是短期投资VS长期投资，短期投资为输家游戏，长期投资为赢家游戏。短期内，市场处于一种随机游走状态，扣除佣金及税费成本后，交易者的综合收益为负，是一种输家游戏；而长期去看，股市随经济发展呈现长期向上的趋势，指数不断爬升，长期持有可稳赚不赔，是一种赢家游戏。
所以，同是股市投资，究竟是赢家游戏还是输家游戏，完全取决于投资者自身的策略和目标。对明智的投资者而言，应主动参与赢家游戏，避免踏入输家游戏的陷阱。
警惕波段操作点明要旨之后，查尔斯并不放心。毕竟，在恰当的时点买入恰当的股票，低吸高抛，对投资者具有极强的吸引力。针对这一点，查尔斯继续论证波段操作的重大弊端。
典型的波段操作有两种，一类是基于股价波动的低买高卖，一类是把握市场板块轮动的机遇。
一般说法是，波段操作会增大交易成本，在查尔斯看来，其真正的风险还在于会错失稀有的机会。历史经验反复证明，市场往往在极短的时间内完成调整，市场复苏第一周的涨幅通常占整个复苏过程中的很大比例，等波段操作者反应过来时，已经错失了最好的投资机会。
为增强说服力，查尔斯引用了杰森·茨威格的统计，即如果一名投资者错失了过去109年中最好的10天，会错过这些年收益总量的2/3。所以，机遇来临时，投资者必须要在现场，“精明”的波段操作者却来不及赶到现场。
至于板块轮动策略，查尔斯也并不认可。查尔斯认为，长期来看，策略之所以不能奏效，问题不在于投资研究做得不够好，恰恰是因为很多人都做了很好的研究，以至于没有任何一群投资者有可能持续超过其他所有人。
用有效市场的理论来解释，若投资者承担本可以避免甚至消除的风险，那么投资者将得不到任何回报。在股票投资中，只有市场风险不可避免，而无论是个股风险还是行业风险，都可以通过分散投资加以规避，所以承担这类风险的投资者并不能因此得到额外回报。
不过，查尔斯也承认市场会出现几年一次的大波段机遇——牛熊转换。在牛市的顶点和熊市的低点，市场会出现集体性的共识错误，利用这些错误往往是取得耀眼成绩的关键，但查尔斯也提醒道，普通投资者不应假定集体错误出现时自己能够置身事外，否则就不叫集体错误了。别忘了，牛顿、费雪、凯恩斯这些极聪明的人都曾在市场共识中吃过大亏。
文章来源：《大众投资指南》 网址: http://www.dztzznzzs.cn/zonghexinwen/2021/0226/566.html